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国信证券-波司登-3998.HK-股权激励，收购物流园，Q4旺季呈现良好势头
日期：2020-10-29 08:41:13
作者：分析师（No.25451）
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“精选摘要：日为2020年10月23日，行使价为3.41港元/股，有效期自2020年10月23日起48个月，达成归属标准及条件后，在授权日起、有效期内的12/24/36个月分别按照30%/30%/40%的比例归属智胜公司，归属条件包括但不限于波司登品牌未来3个财年的业绩指标以及波司登品牌的竞争战略目标。”
1.事项：1）10月23日，公司公告向WiseTriumphGroupLimited（智胜）国信证券授出蕞多1.0亿份的新股购股权，占已发行股份总数（107.7亿股）的约0.93%。
2.授权日为2020年10月23日，行使价为3.41港元/股，有效期自2020年10月23日起48个月，达成归属标准及条件后，在授权日起、有效波司登期内的12/24/36个月分别按照30%/30%/40%的比例归属智胜公司，归属条件包括但不限于波司登品牌未来3个财年的业绩指标以及波司登品牌的竞争战略目标。
3.2）10月23日，公司公告以约5.6亿元的对价收购州波司登物流的100%股权，该公司成立的唯一目的是持有江苏省常熟市的物流园，其土地面积共计约为22.1万平米，总建筑面积约19.2万平米。
4.国信观点：1）外部激励解读：通过股权激励绑定头部品牌战略咨询机构，有助于保持未来业绩高增长；2）收购物流园解读:整合物流资源，降低租金费用；3）Q4前瞻：国庆黄金周与双十一预售表现亮眼，库存去化进度超预期；4）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，疫情反复或持续时股权激励间长于预期；行业竞争激烈，公司库存与折扣控制不及预期；4）投资建议：疫情影响下，公司凭借品牌升级、供应链升级优势展现较强的业绩韧性，库存压力在冷冬和公司努力下已经得到有效缓解，品牌价值保障业绩长期健康增长。
6.考虑到Q4良好表现，公司经营改善确定性增强，我们上调公司合Q4旺季呈现良好势头理估值，对应2022财年PE22x-23x，合理估值3.9-4.1港元（此前为3.0-3.2港元），维持“买入”评级。
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