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华创证券-波司登-3998.HK-重大事项点评：授出购股权&整合物流园，新品大秀持续释放品牌力，坚定信心长期向好
日期：2020-10-30 09:23:04
作者：分析师（No.29179）
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“精选摘要：询创始人，君智咨询2017年起为公司提供品牌转型的战略咨询服务，并协助公司推动战略落地，确立“聚焦主航道，聚焦主品牌，收缩多元化”的战略，充分挖掘波司登品牌价值进行品牌重塑，从产品、品牌、渠道、供应链等多个维度实现品牌年轻化、时尚化转型。公司历来注重激励，自2016年以来已累计向集团雇员（。”
1.事项华创证券：2020年10月23日，公司公告向独立第三方顾问“智胜公司”授出1亿份购股权，约相当于已发行股份总数的0.93%，行使价为3.41港元，购股权有效期为2020年10月23日起48个月。
2.同日，公司公告以5.6亿元收购苏州波司登物流有限公司全部股权，目波司登标公司最终控制方为公司控股股东高德康，本次收购事项构成关联交易。
3.评论：向第三方咨询顾问授出购股权绑定利益坚定信心。
4.本次购股权归属标重大事项点评准为自授出日期起的12/24/36个月，归属购股权的比例分别为30%/30%/40%，业绩考核指标具有一定挑战性。
5.本次“智胜公司”获得购股权的三位创始授出购股权&整合物流园人亦为君智咨询创始人，君智咨询2017年起为公司提供品牌转型的战略咨询服务，并协助公司推动战略落地，确立“聚焦主航道，聚焦主品牌，收缩多元化”的战略，充分挖掘波司登品牌价值进行品牌重塑，从产品、品牌、渠道、供应链等多个维度实现品牌年轻化、时尚化转型。
6.公司历来注重激励，自2016年以来已累计向集团雇员（包括董事、高级管理层及核心雇员）累计授出股份奖励或期权新品大秀持续释放品牌力12亿股，通过利益趋同促进业绩快速增长，历次效果显著。
7.出于对君智咨询工作成果的肯定以及对未来发展的信心，此次股权授予将公司与第三方咨询伙伴的利益进行绑定，结合历次股权激励的效果，本次授予有利于充分调动内外部资源和第三方合作伙伴积极性，促进公司十年规划坚定信心长期向好高效推进，未来或将继续保持快速发展态势。
8.收购集团物流园整合资源华创证券，运营效率和盈利能力提升可期。
9.公司旗下子公司以5.6亿元向集团收购物流园，物流园位于江苏省常熟市古里镇，土地面积22.1万平方米，建筑面积19.2万平方米，收购后物流园将主要服务于公司的两大核心业务板块羽绒服业务及OEM波司登业务。
10.公司自2018年品牌转型以来成效显著，物流需求和库存容量日益增，前端总仓已基本覆盖全国各类渠道，智能物流体系的配合至关重要。
11.本次收购有望整合物流资源，重大事项点评更有效的配置资源，将产品更为快速精准的配送至终端消费者。
12.同时公司可确保物流运作稳定性授出购股权&整合物流园，更长远的规划自动化设备布局。
13.从财务方面来看，本次收购新品大秀持续释放品牌力物流园有利于公司盈利水平的提升。
14.若继续租用物流园，租金将趋于市场化水平，根据坚定信心长期向好常熟物流仓储出租率及租金水平，租金成本一年约5000万，而收购后每年折旧摊销金额约2000万，预计公司长期盈利能力有望提升。
15.知名设计师&明星助力新品大秀，多重利好因素+品牌力持华创证券续释放，下半财年旺季业绩可期。
16.因需求反弹及天气利好，国庆期间公司数据亮眼，线预售方面，波司登男装女装均排名第一。
下半年公司推出中价位产品巩重大事项点评固价格带，知名设计师高缇耶、明星杨幂陈伟霆助力新品大秀，波司登品牌力持续释放。
19.在冷冬、春节晚授出购股权&整合物流园至、需求反弹、多个促销节等诸多利好因素下，公司有望通过渠道结构的持续优化释放品牌升级红利，2021财年有望实现业绩大幅增长。
20.我们维持预计公司2021-2023财年归母净利润分别为14.1/17.4/21.0亿元，EPS分别为0.13新品大秀持续释放品牌力/0.16/0.19，对应当前股价PE分别为23/19/16倍，考虑到公司在国内羽绒服品牌、渠道和管理上的竞争优势，维持“强推”评级，并上调2021财年目标价至4.25港币/股，对应估值28X。
21.风险提坚定信心长期向好示：疫情影响时间延长冲击终端销售；对时尚把握不及预期。
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