苏环院冲主板：脱胎于江苏环科院应收账款超过营业收入

　　江苏环保产业技术研究院股份公司（下称苏环院）招股说明书出炉，公司由华泰联合证券保荐，目的地深市主板。

　　从公司的披露来看，苏环院营业收入9成来自江苏省内，未来开拓还需时日。另一方面，随着发展，公司的应收账款也持续高企，2022年上半年应收账款余额甚至占同期营业收入的比例达到了108．73%，这无疑会给公司带来了一定的资金周转压力。

　　资料显示，苏环院成立于2016年3月11日，注册资本4800万元，成立至今7年不到。公司定位为专业生态环境综合服务商，致力于为各地政府部门和企事业单位提供生态与环境保护领域的全业务链服务，公司产品和服务分为环境技术服务、环境工程服务和环保设备集成业务三类。

　　目前，公司业务以环境技术服务为主，在该领域部分代表性项目有：常熟经济技术开发区碳排放评估及双碳实施路径项目、中天绿色精品钢（通州湾海门港片区）示范工程环境影响评价项目、内蒙古自治区典型工业园区减污降碳协同治理与环境效应研究项目等。

　　苏环院成立之时由吴海锁等94名自然人共同出资。发起人均系江苏省环境科学研究院及其下属公司江苏省环科咨询股份有限公司、江苏省环科院环境科技有限责任公司原职工，前述单位均已分别同意其辞职。这与环保系统环评机构脱钩的背景有关，根据相关文件要求，环保系统直属单位以及直属单位全资、控股、参股企业，不得以任何形式在任何环评机构参股。

　　在经历一系列股权转让和增资之后，股东吴海锁直接持有公司16.26%股权，自公司设立以来一直为公司头部大股东、董事长、总经理。为巩固吴海锁实际控制人地位，严彬等13名股东于2020年9月-12月先后与吴海锁签署《表决权委托协议》，约定将其各自持有的公司股份（含协议签订时持有的股份及委托期限内增加的股份）所对应的表决权全部委托给吴海锁行使，委托期限为协议生效之日起至公司首次公开发行股票并上市满36个月止；因此吴海锁合计控制公司47.95%表决权，为公司的控股股东、实际控制人。

　　之所以有这层历史渊源，苏环院目前收入主要来源于江苏省内，2019年至2022年上半年来自于江苏省内的业务收入占主营业务收入的比例分别为92.77%、91.54%、89.05%和95.57%。

　　对于区域性的局限，苏环院在招股说明书中有表示是“由于我国幅员辽阔，各地区的社会、经济、文化等发展不平衡，地理环境也有很大差异。当地的企业相较外地机构更为熟悉本地的历史文化地理背景和管理政策要求，同时往往也具备一定的市场资源、项目经验和人才集中度等优势。对于一些咨询业务，客户基于服务的及时性、便利性和成本等因素考虑，往往倾向于选择本区域内的服务企业。因此，环境服务相关的细分领域业务具有一定的服务半径。受此影响，行业内的企业也往往倾向于优先发展本区域及周边区域客户”。

　　当然，苏环院也留了预期称，等公司具有一定影响力后，通过不断提高市场竞争力，开拓外部区域，扩大客户群体，获取外部市场份额，来提高不同区域的市场占有率，从而在一定程度上规避区域性特征带来的负面影响。

　　根据披露，苏环院的可比公司有南大环境（300864.SZ）、永清环保（300187.SZ）、博世科（300422.SZ）。值得注意的是，南大环境是南京的公司，业务范围与苏环院有重合。

　　根据南大环境的描述，苏环院定位为专业的环境服务商，致力于为政府客户和企业客户提供高效、科学、精准的环境解决方案，主要服务包括环境调查与鉴定，环境研究、咨询与设计，环境系统集成以及环境污染第三方治理等。2021年，南大环境79.11%的营业收入来自江苏省内。

　　数据显示，苏环院2019年至2022年上半年，营业收入25928.42万元、36942.87万元、38065.54万元、13770.47万元，归属于公司普通股股东的净利润分别为2352.73万元、8681.49万元、7930.19万元、2190.13万元。从2019年至2021年数据看，营业收入规模在增长，不过2021年净利润却有下滑。

　　据悉，苏环院收入有一定的季节性。这主要是因为公司客户主要为各类政府部门、事业单位和国有企业，此类客户的采购及投资通常遵照年度预算决策机制，其项目开发计划、预算安排、招投标及商务谈判、项目实施及验收等通常具有一定的季节性特征，下半年尤其是第四季度通常是客户全年规划的重点完成阶段，所以苏环院在下半年完成的项目也较多。根据披露，2022年上半年的营业收入略高于上年同期水平。

　　当然，随着公司的发展，应收账款金额也在不断抬高。2019年至2022年上半年，公司应收账款余额分别为6632.03万元、11080.54万元、16777.72万元和14973.02万元，占同期营业收入的比例分别为25.58%、29.99%、44.08%和108.73%。

　　苏环院在应收账款风险提示中表示，受疫情冲击及业务结构变化等因素影响，公司报告期内应收账款的肯定规模与相对规模均有一定增长，给公司带来了一定的资金周转压力。而随着公司业务规模的不断扩大，应收账款可能会进一步增长，从而加大公司的营运资金周转压力。同时，如果应收账款不能及时回款，或者环保行业及下游客户的经营状况发生重大不利变化，也将加大坏账损失的风险，进而对公司的财务状况产生不利影响。2022年上半年，苏环院经营活动产生的现金流量净额为-3442.91万元，公司表示2022年上半年发放2021年度奖金所支付的现金较多。

　　另一方面，政府补助似有些变化。2019年至2022年上半年，苏环院获得的计入当期损益的政府补助分别为788.86万元、1292.92万元、1640.59万元和25.31万元，占公司各期利润总额比例分别为23.84%、12.74%、17.41%和0.99%。

　　报告期内，公司主营业务毛利率分别为45.38%、41.67%、40.31%和39.97%，公司表示是受了业务结构变化等因素影响。

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